来源：证券时报 作者：李曼宁

　　股价迭创新高后，3个交易日内反转下跌20%，打造出网红零食“奶酪棒”的妙可蓝多(600882)，最近也晋升市场热点公司。

　　消息面上，一份网传会议纪要曝光，妙可蓝多最新销售数据出现波动。随后公司于5月27日晚发布澄清公告，但仍未能切实解答投资者关心的“销售不及预期”疑云。

　　5月30日，包括重仓机构兴全基金在内的179家机构周末组团调研公司。此后公司股价有所回升。

　　“妙可蓝多的挑战在于，一是新兴品牌在线下渠道的布局，让终端竞争更加激烈，价格战可能会发生；二是大型企业的强势进入，比如伊利的儿童奶酪、成人奶酪口袋芝士等，这都会对妙可蓝多产生影响；三是目前在儿童奶酪领域，几乎所有的品牌都以奶酪棒为主，品类单一，妙可蓝多作为国产儿童奶酪的头部品牌，应该在产品创新上加大力度，拉开与其他品牌的距离，如此才能更快发展。”上海睿农管理咨询有限公司总经理侯军伟向证券时报·e公司记者表示。

　　股价新高后暴跌

　　近期，妙可蓝多股价呈现出较大波动。5月26日，公司股价跌停，27日、28日又分别下跌2.34%、9.46%，3个交易日累计跌幅达20.42%。这与该股于5月25日刚创出84.5元/股的历史新高形成了巨大落差。

　　“作为奶酪第一股，任何信息都会对市场产生影响。”侯军伟向证券时报·e公司记者表示，目前在该行业，“以妙可蓝多、百吉福、伊利等为头部品牌，其次是新兴品牌妙飞、吉士汀等构成了儿童奶酪市场。”

　　2015年，妙可蓝多的前身广泽乳业借壳华联矿业上市，此后又通过将妙可蓝多置入上市公司，聚焦奶酪业务，成为国内唯一一家以奶酪为核心业务的A股公司，2019年公司正式更名为“妙可蓝多”。

　　推出奶酪棒核心单品的妙可蓝多很快获得了乳业巨头蒙牛的青睐，几番牵手后，2020年底，妙可蓝多宣布拟非公开发行股票募资超过30亿元，蒙牛将以现金全额认购。

　　若交易达成，蒙牛将成为妙可蓝多的控股股东，并承诺注入奶酪资产及剥离液奶业务，妙可蓝多则成为蒙牛奶酪业务的运营平台。

　　目前，蒙牛入主已渐行渐近。2021年4月19日盘后，妙可蓝多公告称，向蒙牛定增募资事项申请获得证监会发审委审核通过。该股当日即大涨逾7%，至5月25日股价高点，妙可蓝多一个多月时间涨近四成。最高市值约350亿元。

　　近期，搅动市场情绪的是一场网传召开于5月25日的调研会议。从证券时报·e公司记者获取的网传会议纪要来看，该会议文字内容呈现多达8000多字，涉及24个问答，主要指向“5月销售不及预期”、“销售人员流失”等公司经营数据波动。

　　“市场之所以有这么大的反应，我觉得有以下原因，妙可蓝多从一个小市值公司，通过几年的快速成长，现在是一个300亿上下的公司，市值已经涨得比较多，对应的估值也比较高，当然通常情况下高成长高估值没什么问题，但由于利润的预测是动态的，在这种情况下，如果有一些风吹草动，在它天然的高估值情况下，可能波动就会稍微大一些。”一位长期跟踪妙可蓝多的行业人士向记者分析。

　　“市场其实对竞争格局、动销这些指标还是非常关注，这个会议纪要内容可能直接反映了动销的问题，以及市场竞争格局变得更加激烈，中小品牌的进入、低价折扣的竞争等问题，因此加剧了市场的担忧。”该分析人士进一步指出。

　　“销售不及预期”疑云

　　“公司4月份销售有所放缓，增速没有1~3月明显，全国大概做到3.3 亿左右(包含液奶)。二季度的整体指标增加了很多，但是目前5月份的数据没有达到预期。”5月25日版本的妙可蓝多会议纪要显示。

　　该纪要将增量未达预期归因于：公司4月份的全国净网行动，在全国淘宝C店砍掉了接近4000家网店；公司把今年增量50%的机会点，都预定在KA店的单店产出上，但执行并不到位；部分成熟市场的增长没有达到预期要求。

　　5月27日晚间，妙可蓝多发布澄清公告，称公司未组织任何可形成上述“会议纪要”的相关会议，另据涉事人——公司某区域经理自述，5月25 日，涉事人通过电话会议接受第三方询问，将其个人理解的公司相关情况透露于第三方。除上述涉事人员外，公司没有其他人员参与上述会议。

　　从澄清表述看，公司未否认会议的真实存在。上述区域经理行为则被定义为“纯属其个人行为”。妙可蓝多表示，公司及公司董监高管理人员，未接到任何可形成该“会议纪要”内容的会议邀请，亦未指派任何人参加会议；亦未通过任何形式发布或传播“会议纪要”涉及的有关信息。

　　证券时报·e公司记者从知情人士处了解到，这是由某券商组织的半公开性质会议。

　　此外，就“会议纪要”涉及内容，妙可蓝多称“未发布或传播相关销售收入数据或预测数据，关于公司的营业收入、利润及其他经营数据，请投资者以业绩预告、业绩快报、定期报告为准。目前，公司各项生产经营情况正常。”

　　也就是说，妙可蓝多的澄清公告仅表明未发布相关数据，并未明确否认“销售不及预期”这一市场关切。

　　就此，证券时报·e公司记者向妙可蓝多求证公司目前的销售情况，相关人士对此未予回应，并表示“半年报也会发布，届时可以关注”。

　　不过，记者也注意到，前述调研纪要指出“妙可蓝多5月份的波动是暂时的现象，预计到6月份会有改观。其实只要公司出一些促销力度，销量就会瞬间翻番。但是公司出于长远考虑，不想动价格”。

　　“月度数据的波动，与公司经营节奏和季节性的一些因素也是有关系的，我觉得市场更多的是放大了焦虑，而且单个月度也不能完全说明问题，6月份的数据可能就又好了，所以还是要从整个行业的竞争格局出发，像其他一些中小企业品牌，特别是贴牌的企业，在生存上还是有很大的不确定性。”某券商分析师也向记者表示。

　　机构加班调研

　　妙可蓝多目前经营状况究竟如何？嗅觉敏锐的机构投资者周末加班调研了公司。

　　5月31日早间，妙可蓝多披露投资者关系活动记录。公司股价则结束跌势，当日上涨3.75%。公告显示，5月30日下午，妙可蓝多组织了一场分析师会议，参与机构多达179家，高毅资产、上投摩根、睿远基金、鹏华基金、景顺长城等一众知名机构在列，且不乏多位基金经理。

　　值得一提的是，重仓妙可蓝多的兴全基金也派出多人参会。今年一季度末，知名基金经理董承非等人管理的兴全基金旗下4只基金现身公司前十大股东。其中两只基金显示持股数增加，一只(兴全合丰三年持有期混合型基金)显示为新进，而管理该新进基金的季文华也现身调研名单。

　　“公司今年发展迅速、业绩表现不错，很多投资者对我们很关注，所以有这一次机构调研。”就该调研是否是对前述5月25日会议纪要的回应，妙可蓝多人士向记者表示。

　　不过，记者注意到，出席会议人员除了妙可蓝多的总经理、董事会秘书，还包括北区事业部总经理助理，以及山东经销商。区域高管及经销商参与调研活动在妙可蓝多的公开调研记录中尚属首次。并且，此前的5月25日会议纪要曾涉及，作为公司优势区域之一的山东，店铺进货量的下滑主要体现在终端经销商进货额的下滑。

　　从已披露的调研内容看，妙可蓝多实际对此前5月25日版本“会议纪要”中所涉及的销售问题作出了部分回应。

　　例如，就“净网行动”，妙可蓝多表示，公司开展净网行动的初衷是要更加合理地规范公司线下经销商的销售范围，打击窜货行为，同时维护价格体系的稳定，打掉突破价格底线的一些非常规的销售行为，保护广大合规经销商的利益。净网行动开展以来，窜货行为和线上低价乱价行为得到了有效控制，活动取得了很好的效果。

　　“当然，净网行动不可避免地会对短期销量产生一定影响，但总体趋势还是增长的。”妙可蓝多称。

　　另外，有机构提问：“听说公司当前对销售体系、销售人员进行调整是出于哪些考虑，未来是否能有效降低人员流动？”妙可蓝多回应：“公司实行的是高目标、高激励的机制，公司期望大家在市场竞争中能够付出不亚于任何人的努力，挑战不可能。同时也让大家付出就有回报，共成长、共分享。今年公司的渠道策略是精耕，因此销售团队人员增加较快，市场也不断细化。现在看队伍基本是稳定的，流动率还是保持在可控范围。”

　　竞争者涌入

　　奶酪是当前增长最为迅速的食品饮料细分领域之一。行业高增长的同时，不少企业跟风涌入。有数据显示，在品牌方数量方面，2021年，仅进入市场的奶酪棒品牌就有49个。

　　“妙可蓝多的挑战在于，一是新兴品牌在线下渠道的布局，让终端竞争更加激烈，价格战可能会发生；二是大型企业的强势进入，比如伊利的儿童奶酪、成人奶酪口袋芝士等，这都会对妙可蓝多产生影响；三是目前在儿童奶酪领域，几乎所有的品牌都以奶酪棒为主，品类单一，妙可蓝多作为国产儿童奶酪的头部品牌，应该在产品创新上加大力度，拉开与其他品牌的距离，如此才能更快发展。”侯军伟向证券时报·e公司记者表示。

　　在细分儿童奶酪棒市场，蒙牛、伊利、光明等众多乳企品牌相继入局。据悉，由妙可蓝多前高管离职后创立的儿童奶酪品牌“妙飞”，也于今年完成了近亿元的B轮融资。

　　“从2019年末开始，公司一直面临新品牌的冲击。因为大家看到这生意有利可图，所有的品牌就会进来想分一杯羹。对于伊利这种大厂一年拿出几十个亿来做这块，即便亏了三个亿对于人家没有什么影响。所以人家如果想玩可以一直玩下去。对于小的新的品牌，它可能只拿出几百万甚至是几十万做一个很简单的产品，买一个不知名的IP之后招商，全国招了几十个经销商去做，做了一段时间亏了之后人家不想做了，但还会有其他品牌继续进来。我们会一直面临这种情况。”前述5月25日版本的会议纪要如是描述公司面临的价格战情况。

　　不过，妙可蓝多在最新机构调研活动中强调，“关于价格战，公司态度非常明确，会坚守价格底线，绝不主动发起价格战，而且公司也期望行业即便未来会走上快速发展，也希望是健康良性的发展，保持合理的价格，这不仅可以让行业健康发展，也是对经销商伙伴负责。”

　　就妙可蓝多的市场前景，前述长期跟踪公司的行业人士认为：“主流的品牌如百吉福、妙可蓝多、伊利，其实价格还是相对比较看齐，就是并没有进行恶意竞争，但是对于那些中小品牌，可能想依靠低价去获得短期的一些份额，我觉得这个是非常难以为继的，所以这段时间应该来说是，看到行业好大家就进来玩，但是最终能够剩下来的这些小企业会非常非常的少。”

　　在该人士看来，“奶酪棒行业不能类比2015年的预调鸡尾酒市场，当时新进入者看到这个行业(预调鸡尾酒)景气、龙头企业的毛利率比较高，都涌入进来，让市场变得比较混乱，于是导致之后行业暴露出很多的问题。我觉得不能简单类比，因为妙可蓝多主打的奶酪棒业务，本身有比较好的复购率，也就是说这个定价其实市场是接受的，而且复购率比较好，公司仍然处在快速成长的赛道当中。”