2019年上半年，北控水务（0371.HK）营收和盈利保持稳健增长的势态：

实现营收128.3亿元（港元，下同），同比增长28%；股东应占净利为27.7亿，同比增长17%；中期现金派发每股10.7港仙，派息率为37%。

业绩符合市场预期。

【2019年全年指引】

根据北控水务给出的2019年最新目标，总收入预计同比增长18%，

其中，水处理服务增长21%；综合治理项目建造服务增长19%；、建设BOT水务项目增长18%；

技术服务增长5%，而净利润预计将同比增长20%。

全年资本开支将维持在120亿元，而新增产能同样维持于400万吨/日。目前公司除已锁定的160万吨/日新项目外，还有250万吨/日的潜在并购项目正在洽谈中。

公司的净负债比率从2018年底的114%下降至2019年中的108%，目标到年底将比率保持在110-120%以内。

来源：北控水务

【估值低，新增长重点，券商一致看好】

最新综合了16间券商对其投资评级及目标价：

目标价最高为瑞信给予的6.5元，最低的为大摩的4.5元，而小摩也是惟一一间给予“中立”评级，其余15间都是给“买入”或“增持”。

来源：YY港股圈，基于10月3日收市价

综合上述券商数据，平价目标价为5.7元，较现价的潜在升幅为42%；2019/20平均市盈率为7.5x/6.6x，公司估值处于历史低位。

来源：大摩

对于看好北控水务的前景，券商普遍认为新的增长重点在于（1）转型轻资产模式以及（2）与三峡集团的合作。

【轻资产稳健推进，审慎控制投资】

上半年公司拥有 15 个轻资产项目， 投资额为29亿元人民币，虽然占水环境治理项目总投资不足 10%，但管理层预计未来几年其比重将进一步增加。

为持续推进轻资产模式，公司在项目投资方面变得更加谨慎，上半年仅签署了4个新项目，总规模为33亿人民币，其中北控水务仅需支付2亿人民币。

同时，全年投资预算已从400亿元人民币降至200亿元人民币，一方面，公司预计无需持有项目的多数股权，另一方面也因为PPP项目资源随着政府监管而有所减少。

目前在建项目20个，总投资367亿元人民币，其中轻资产项目10个，总投资211亿元人民币，而公司只需要投放当中占约9%的金额。

公司致力发展轻资产模式，在新项目的投资比例将逐步降低，公司预计自2020年起资本开支将呈现下降趋势，并改善现金流情况。

【与三峡合作加速，项目陆续落地】

自三峡集团过长江电力入股北控水务后，现持股比例约为6%，为公司第二大股东。

双方计划采用双平台战略进行合作，不断推进在长江流域沿线的治理工作，其中，北控水务专注于项目的运营，而投资将更多地由三峡集团承担。

预计整个长江未来3至5年环境保护和生态建设方面的投资规模达到2万亿元人民币。

期内，长江生态保护集团、北控水务等公司联合中标了阳市中心城区污水系统综合治理工程项目，总投资约44亿元人民币，预计下半年将开工。

另外，在长沙、南京等地也将有项目落地，象征着与三峡集团的合作已步入实质性阶段。

双方将全力拓展全流域治理机会，并成为北控水务未来转型轻资产模式以及盈利增长的重要组成部分。

【券商观点】

中信│

营运项目储备丰富且财务健康，引入三峡集团助公司的领先优势进一步拉大

交银国际│

目前估值已反映投资者对经营现金流复苏缓慢的担忧；未来3年盈利复合年增率达 15%，股息率预期超过 5%，是环保板块最高之一，能够在市况波动下提供缓冲

广发证券│

传统水务稳步发展，设计能力不断提高；国内环保行业的蓬勃发展，两大核心业务将在未来3年继续保持增长；轻资产业务有望成为新的盈利增长点

第一上海│

轻资产业务模式优势显现，未来资本开支方面有可能呈现下降趋势

华泰证券│

轻资产转型开始奏效，可以触发对公司的重新估值；随着去年开始金融市场监管收紧，可以帮助北控水务以较低成本迅速扩张规模

招商证券│

未来增长重点是水环境项目，轻资产业务与之前的高资本投入属性相比业务变得更具扩展性，有助于提升该业务板块收入

建银国际│

轻资产模式将持续改善公司资产负债率和现金流；三峡集团于公开市场购买股份有望成为股价催化剂