11月5日9点46分，央行发布公开市场业务交易公告，2019年11月5日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点（之前是3.3%）。

我查了下资料，MLF利率上一次调整是在2018年4月份，当时央行上调MLF操作利率5个基点。而如今，时隔一年半，央行突然决定下调MLF利率，传递重要信号。

这意味着央行降息了！

MLF操作本质上是央行借钱给金融机构，操作的规模越大，借款规模就越大，MLF操作的利率越小，资金的价格就越便宜。央行数据显示，10月，期末中期借贷便利余额为33670亿元，9月份，央行资产负债表中储备货币是30.58万亿，也就意味着当前市场上超过十分之一的基础货币是MLF操作创造。

考虑到LPR利率改革后，MLF利率在中国利率体系当中的地位举足轻重。

第一、我国货币创造的模式发生重大变化，即由以美元换人民币（外汇占款）向债券换人民币切换。

1、以美元换人民币（外汇占款）：企业通过出口赚得的美元利润，需要将美元换成人民币，换回的人民币有的发员工工资，有的用来支付款项，最终这部分钱会进入出口商或居民账户，增加市场上的货币量，这就是“以美元换人民币”的印钞方式。 2、债券换人民币：即商业银行将持有的国债向央行抵押，借入人民币，最终市场上的人民币也会增加。过去我们投资的主体主要是地方政府和国企，那么他的钱从哪里来？前者是发行国债或者地方债，其中大部分被商业银行购买。后者主要是向银行申请贷款。这两种方式最终的结果就是银行的贷款增加，我之前说过增量的贷款就是创造货币，新增贷款越多，货币创造就越大。

但是随着中国对外贸易模式发生重大变化，中国对外贸易由于原来的出口为主转向了进出口保持平衡，结果贸易顺差减少，对应中国企业出口创汇规模下降。数据显示，截至8月末，央行口径外汇占款余额为21.2364万亿元，环比下降83.72亿元，这也是外汇占款月度规模十三连降。也就意味着，虽然以美元换人民币（外汇占款）是创造存量货币的主要方式（约占到90%左右），但对于增量货币的贡献，基本为负。

在以美元换人民币（外汇占款）货币创造比重下降的情况下，唯有依赖债券换人民币。也即金融机构以国债等优质债券作为抵押或质押向央行借入资金，MLF操作就是债券换人民币最为关键的一种，MLF操作的规模越大，到期的量越少，那么市场上的货币越多。MLF操作利率越低，那么央行-商业银行之间的借钱利率就越低，最后通过通过央行-商业银行-企业、居民之间的货币传导机制降低实体经济的借钱成本。可见，MLF利率下调影响并不亚于传统的存贷基准利率。

第二，MLF利率实际上已经成为“准基准利率”。

8月17日，央行决定改革贷款基础利率（LPR）形成机制，LPR原来名称是叫“贷款基础利率”，是2013年贷款利率管制全面放开后建立的一个利率。说的是银行等金融机构给他们最优质客户提供的贷款利率，刚开始是对公贷款，后来慢慢向优质的个人过渡。

之前贷款市场报价利率（LPR）是由中行、工行、农行、建行、交行、招商银行、浦发银行、中信银行、兴业银行、民生银行等10家银行对他们各自优质客户报价后，综合起来报价得到的。LPR改革后则增加到了18家，增加了网商银行、微众银行、渣打中国等民营银行及外资银行，新的LPR更有代表性。同时央行还规定，今后商业银行发放的贷款（含房贷利率）定价主要是参考新的LPR，所以新的LPR实际上已经取代传统的贷款基准利率成为新的基准，而存款基准利率则仍是沿用传统上的。

改革前：LPR大多参考贷款基准利率进行报价，贷款基准利率是传统上的基准利率。 改革后：新的LPR=MLF利率+银行综合成本（资金成本、运营成本）

新的LPR由MLF利率和银行综合成本确定，如果说新的LPR是贷款基准利率，那么MLF利率就基准当中的基准。如果MLF操作利率下调，那么LPR大概率会下调。考虑到LPR利率是每月20号（节假日顺延），那么现在可以预计，11月20日央行公布的LPR利率大概率将会下调。

MLF利率下调的原因：

1、10月31日，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至1.50%-1.75%，这是美国年内第三次降息，用美联储主席鲍威尔的话说，目前美国货币政策已经进入了宽松区间，这进一步给中国的货币政策打开降息的空间。

2、MLF利率下调也是为了应对经济下行压力，10月18日，国家统计局公布数据显示：一季度GDP增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，6%的GDP增速不算低，但增速不断下滑的态势值得关注。

3、现在MLF利率下调可谓是天时地利人和，我之前给大家推演过央行降息的路线图：

1、8月17日，央行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，是一次改革式的降息。 2、8月20日，首次公布新的LPR是4.25%，此前为4.31%，印证了改革式降息。 3、9月16日央行全面降准0.5%。 4、9月20日，新的LPR再次下调。 5、10月8日，新旧房贷利率调整。

当上面几步基础性工作完成后，接下来很大可能就是下调MLF利率了，现在果真如此，可谓是一环接一环，环环相扣。

MLF利率下调的影响

考虑到，商业银行发放的贷款（含房贷利率）定价主要是参考新的LPR，在11月20日LPR利率大概率下调后，商业银行短期贷款利率应该会有些下降。但对于长期限的房贷利率而言影响有限，因为本次利率下调幅度较小，只有5个基点，更多是央行的一种观察性动作，同时也是出于避免出现楼市躁动。我猜，本月20日公布的新LPR，1年期LPR可能从现在的4.20%下调5个基点至4.15%。5年期以上品种报4.85%，保持不变。

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