上市不过三年，净利润增幅持续收窄。2019年前三季度营业收虽达3亿，扣非净利润却不足3000万；主业不振理财旺，两年理财吸金4000多万，作为资本市场上的“新人”，康惠制药未来将走向何方，目前尚需观察

《投资者攻略》吴仪

“秦地无闲草”，作为一家主营中成药的医药企业，陕西康惠制药股份有限公司（603139.SH，下称“康惠制药”）有着天然的地理位置优势。据公开资料，康惠制药主营产品覆盖呼吸感冒类、妇科类、骨科类、皮肤科类药物。虽然覆盖领域众多，但各产品的盈利能力却表现平平。

自上市以来，康惠制药便通过收购或投资在医药行业进行产业链延伸，但据历年年报数据，此举还未对公司的业绩产生较大改善。

业绩增长乏力，康惠制药如何扭转局面？近期《投资者攻略》就相关问题联系到公司方面，对方基本复制年报中的一些已有数据和说法，对个别问题给予了简单的答复。

扣非净利不足营收10%

2019年10月24日，康惠制药发布了第三季度报告，前三季度其营业总收入为3.05亿元，同比增长22.91%；净利润为0.32亿元，同比增长率为-1.56%；扣非净利润为0.28亿元，同比增长率为8.13%。

2017年至2018年，康惠制药的营业收入分别为3.67亿元、3.75亿元，同比增长率分别为-3.87%、2.33%；净利润分别为0.63亿元、0.55亿元，同比增长率分别为-3.39%、-11.37%；扣非净利润分别为0.59亿元、0.41亿元，同比增长率分别为-5.53%、-30.12%。

从财报披露的数据可以看到，康惠制药的净利润连续出现负增长，扣非净利润连续两年出现巨幅下滑，虽然今年前三季度数据较上年同期相比大幅上涨，扭转了下滑趋势，但和3.05亿元的营业收入相比，0.28亿元的扣非净利润显得有些微薄。

对于前三季度公司营业收入与净利润增速存在差异的原因，康惠制药回复称：“主要因报告期内合并范围变化引起公司合并报表范围内子公司陕西新高新药业属于医药流通行业，这一行业普遍毛利率低。”言外之意，公司的净利润增速之所以低于营业收入增速，是由于合并了新高新药业财务报表。

事实上，自2017年上市，康惠制药的业绩增长方面一直未出现蒸蒸日上的好光景。康惠制药刚一上市，业绩就出现了变脸。查看其招股说明书，可以发现，康惠制药上市之前业绩是相对较为稳定的，2014至2016年连续三年营收增长，净利润都超过6000万元。然而上市首年，营收和净利润便双双下滑，此后业绩一直未有大幅改善。

此外，在2018年收购新高新时，康惠制药曾表示，收购新高新药业有利于公司在西北地区的销售渠道资源整合，双方优势资源互补。公司还曾公开表示：“如果渠道资源整合工作开展顺利，将对公司的业绩产生积极的影响。”

准备进入医药健康业

布局毛利率偏低的医药流通业，并未产生预期效果，之后，康惠制药又准备进军医药健康业。

10月24日，康惠制药发布公告称:“公司拟作为有限合伙人以自有资金出资0.2亿元人民币，投资西安泰沣医药投资合伙企业（以下简称“泰沣合伙”），基金规模0.31亿元人民币，公司出资比例64.10%。”

泰沣合伙主要投资医药健康行业中的企业，兼顾已上市公司定向增发的投资机会，以及普通合伙人认为符合合伙企业利益的其他投资项目。此外，西安润沣资本管理有限公司（以下简称“润沣资本”）作为泰沣合伙的管理人，具体负责泰沣合伙的投资和运营事宜。截至2018年末，润沣资本总资产为182.60万元，净资产176.24万元；2018年度，润沣资本实现营业收入42.72万元，净利润-73.76万元，处于亏损状态。

此外，康惠制药风险提示中写到：公司本次投资泰沣合伙，该合伙企业尚需在中国证券投资基金业协会进行备案，是否获得核准存在不确定性。

募集资金买理财募投项目迟动工

除了主营产品盈利承压、布局医药流通业未见成效之外，康惠制药迟迟未全部投入使用、躺在银行理财的IPO资金，也引起了资本市场的关注。康惠制药相关公告显示，2017年4月公司募集到3.17亿元，截至今年6月，存款利息共计4692万元。

数据来源：康惠制药公告

据康惠制药招股说明书，3.17亿元募集资金除了用于补充药品生产基地项目、研发投入和加大学术宣传力度的流动资金外，还将主要用于新建生产基地以及研发中心。公开资料显示，其生产基地和研发中心均位于咸阳高新区，公司上市以前已拿到了土地使用权属证书，项目建设周期均为2年。

4月27日，康惠制药发布公告，将“药品生产基地项目”及“药品研发项目”达到预定可使用的状态日期由2019年3月31日延期至2021年3月31日。关于募集资金延迟投入使用的原因，康惠制药在其2019年上半年募集资金存放与实际使用情况的专项报告中称：“公司原为募投项目建设所取得的土地存在地形不规则、不利于整体规划的问题，因此公司决定在原募投项目的用地的基础上调整增加用地范围，并于2017年10月完成土地调整相关的审批手续。”此外，通过查询公开资料，康惠制药募投项目用地具体位置在咸阳市平安路以东、留渭路以南、留印路以西，通过查询卫星地图可以看到上述位置具体清晰的地形。

9月4日，康惠制药发布了关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的进展公告，截至公告日，公司使用暂时闲置募集资金购买的银行结构性存款金额为1.8亿元。

除此之外，据康惠制药三季报数据，公司投资支付的现金为2.98亿元，取得投资收到的现金收益为515.07万元，投资活动产生的现金流量净额为691.36万元。与公司前三季度2817.82万元的扣非净利润相比，取得投资收到的现金收益已然是笔不小的数目。

康惠制药未来盈利几何？布局医药流通业、医药健康业能否为公司带来新的利润增长点？募投项目能否按期投入使用？《投资者攻略》还将持续关注。（投资者攻略出品）■