图片来源：九泰基金

11月8日，证监会发布《关于修改的决定》（征求意见稿）、《关于修改的决定》、（征求意见稿）、《关于修改的决定》（征求意见稿），拟对再融资规则进行修订。九泰基金定增投资中心总经理刘开运认为，此次再融资政策的修订，将显著改善上市公司融资环境，进而改善上市公司经营业绩与未来增长预期。同时，政策修订或将为定增投资创造全新的重大机遇。再融资的“玩法”将变，到底对普通投资带来哪些影响？

可能修订几方面内容

拟修订的文件涵盖主板、中小板和创业板，拟修订内容主要包括三个方面：一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；三是适当延长批文有效期。具体来看有以下几方面：

1、增加发行对象数量及范围：由原先的不超过10名增加至不超过35名，并且允许发行对象为境外投资者。

2、放宽发行定价折扣率：发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80%，折扣率由90%放宽至80%。

3、恢复锁价发行方式：上市公司董事会决议提前确定发行对象（包括控股股东、实际控制人或其控制的关联人、境内外战略投资者）的，定价基准日可设定为非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期首日。

4、缩短股份锁定期：锁价发行方式下的认购对象及上市公司控股股东、实际控制人及其控制的企业认购股份锁定期由36个月缩短至18个月，竞价发行方式下的认购对象股份锁定期由12个月缩短至6个月。

5、延长批文有效期：非公开发行的批文有效期由6个月延长至12个月，发行窗口选择机会增多。

6、不适用“减持规则”：非公开发行不再适用《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》相关限制，减持时长大幅缩短。

7、新增一条，明确上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东不得向发行对象做出保底保收益或变相保底保收益承诺、提供其他财务资助或补偿。

有望降低定增投资不确定性

近年来，定增融资一直是上市公司较为重要的直接融资方式，即使在2017年出台“定增新规”与“减持新规”，对定向增发融资形成极端不利影响下的情况下，2018年、2019年定增融资规模占上市公司直接融资规模的比重仍分别达到62.1%、44.5%，在定增融资繁荣的2016年，定增融资在直接融资中的比重更是达到80.0%。定增增发融资在支持企业内生发展与外延并购方面发挥了不可替代的作用。

九泰基金定增投资中心总经理刘开运认为，本次再融资政策的大幅放松，将会明显降低投资者在定增投资方面的不确定性，大幅提升投资者参与定增投资的热情，进而大幅改善上市公司的融资环境。在宏观经济表现整体疲弱的背景下，加大直接融资对上市公司发展的支持力度，有利于改善上市公司经营业绩及未来增长预期，有利于企业的长期健康发展。

刘开运介绍，本次政策修订，在影响定增投资的几个关键维度均做出的明显的政策倾斜，放松力度可谓超乎市场预期。影响定增投资的关键因素及本次政策修订带来的影响主要有：一是定增增发发行折价，也就是定增投资者可以获得的投资安全边际。本次政策修订，将定向增发发行价格由原来的不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折修改为不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的8折。定增投资获得的安全边际明显增加，或将大幅改善投资者收益水平。

二是定增股份持有期收益水平。在原有规则下，一年期定增投资锁定期为一年，在“减持新规”的约束下，实际持有期延长至两年。持有期较长，定增投资在持有期面临的不确定性大幅增加，同时，参与定增投资的资金因为周转率下降带来资金使用效率的大幅下降，进而降低了定增投资持有阶段的收益预期。本次政策修订，将一年期定增锁定期由一年缩短到6个月，将显著降低持有期面临不确定性，增加定增投资者选择空间，定增投资基金的资金周转效率也将大幅提升。

三是减持阶段股价的波动情况。在“减持新规”的约束下，原有定增股份在锁定期结束后，减持定增股份需要遵循严格的减持规则，减持周期明显拉长，减持效率较低，投资者需要承受更多的不确定性和潜在的机会成本。本次政策修订，不再对定增股份锁定期结束后的减持做出限制，或将明显降低减持阶段面临的不确定性。

四是投资门槛。现有规则下，定向增发股份发行对象为主板、中小板不超过10名，创业板不超过5名，本次修订将发行对象放宽至不超过35名。发行对象数量大幅增加，将显著降低单个定增项目投资门槛，有利于定增基金通过分散化投资构建投资组合，降低定增投资基金因过度集中持股带来的波动风险。

刘开运表示，本次政策修订，为低迷已久的定增投资市场带来的重大机遇。但我们同时也认为，定增投资较之以前的粗放盈利模式，需要进一步回归投资的本质。作为一项持有期至少6个月的中长期主动投资行为，决定投资收益的关键，仍然在于企业相对于竞争对手所拥有的独特竞争优势，以及由此带来的可持续的盈利能力与增长潜力。

在关注政策修订带来的折价空间提升、退出便利化的同时，更应务实地从基本面维度考察上市公司经营质地，精选真正优质的上市公司标的参与定增投资，而非盲目乐观、迎合市场热点。伴随优质公司成长，从而在折价提供的安全边际的保护下，力争获得较为稳健的投资回报。

如何分享再融资“红利”？

在今年下半年再融资松绑预期下，公募定增基金已开始积极参与定增投资，无论在参与定增项目的基金数量还是规模上，均较上半年出现明显增加。wind资讯统计，截至今年10月末，下半年以来已有59只基金参与了6只股票的定增项目，账面总价值达到11.74亿元；而今年上半年共有22只基金参与了8只股票定增，合计账面价值为10.61亿元。这也意味着，下半年4个月公募参与定增项目的基金数量和总金额，已经超过了上半年的总和。

从投资结构看，科技股成为公募定增投资的主方向。数据显示，下半年定增基金参与的6只股票定增项目中有4只为科技股。其中，22只基金参与了科大讯飞的定增项目，账面总价值高达3.36亿元

参与定增融资的“红利”分享，普通投资者可以通过购买公募基金的方式。借再融资政策修订的东风，定增投资或再次迎来重大发展机遇。刘开运表示，在新的机遇面前，我们将保持冷静，不盲目跟风、不追逐热点，始终坚守价值投资原则，坚持以严格的标准筛选优质定增投资标的，以合理的价格参与定增投资，伴随企业成长力争获取中长期稳健回报。这是多年定增投资的经验总结，也是在面对新的定增投资机遇时，能够更加从容应对的信心。

（本文仅供参考，据此投资风险自负）