今日券商研报内容摘要如下：酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，预计2025 年酱酒行业将实现收入约3500 亿元（占行业44%），5 年复合增速约18%。看好酱酒行业的强劲向上势头以及茅台带领下的长期发展空间；看好未来酱酒中有望诞生1-2 家酒企，冲击茅五之后的龙头第二梯队；关注酱酒对次高端白酒现有格局的冲击。

展未来：3500 亿规模可期，品牌盛宴来临。2025 年，中性预计酱酒行业营业收入将达到3500 亿元左右，营收占比将达到44%、较2020 年提升约17pcts，2020-25 年CAGR 约18%。分价格带来看，2000 元以上价格带，预计茅台将继续遥遥领先；千元价格带，茅台1935 作为后起之秀望实现一定突破；300-800元次高端价格带，酱酒望占半壁江山，收入有望达到约900 亿元、约占白酒行业的45%，对浓香型次高端酒挑战较大；300 元 以下大众酒消费市场，酱酒仍难以有明显优势。

分区域来看，河南、广东、山东等成熟市场已树立较好样板，市占率基本已经达到50%及以上，在浓香酒传统优势次高端价格带已经能分庭抗礼，同时酱酒内部品牌分化明显，小品牌和贴牌酒加速出清；广西、北京、江苏、浙江、河北等市场酱酒氛围也越来越浓厚，市场份额有望进一步提高。

三阶段发展，头部望显强势。2022—2025 年前后：预计行业内部加速分化，头部品牌强者恒强。当下酱酒品牌&产品基本已完成占位，产能逐步从供不应求转向供需平衡背景下，头部品牌和中小品牌差距将进一步拉大。2025 年前后——酱酒成熟期：酱酒头部品牌再分化，有望诞生超级品牌。

决胜更远发展在于各酒企高端/次高端产品空间（品牌力/产品结构）。各香型百花齐放，浓香、酱香、清香、其他各香型龙头酒企有望共筑行业繁荣。

风险因素：宏观经济不及预期；渠道库存集中释放风险；白酒行业竞争加剧；疫情反复超预期；食品安全问题。